智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，小松阵势的百年传承与环球彭胀的收效警戒值得国产厂商学习。从70年代起，小松便积极鼓动环球化策略，于今外洋收入占比已接近90%，赶走了收入体量的超185倍增长。通过计划小松在环球不同地区的市集弘扬、股价波动、历史发展阶段，以过甚环球化和家具线迭代彭胀的收效警戒，为国产工程机械行业包括区域布局、家具技能普及和卑劣市集拓展的明天发展提供了庄重的启示。

国金证券主要不雅点如下：

百年传承小松阵势，环球彭胀遥远不断

小松70年代就启动发力环球化，营收规模陆续普及，多年排行环球工程机械行业第二，仅次于卡特彼勒。小松制造所于1921年景立，终年以来相持环球化彭胀，外洋营收从1966年185亿日元增长至2023年34282亿日元，已往57年赶走收入体量赶走超185倍增长，23年外洋收入占比达近90%。

短期角度来看，24Q2小松传统地区北好意思、欧洲、日本增速放缓，新兴市荟萃中国、俄语区、大洋洲弘扬较好，24Q2同比增速达14%、53%、55%。

股价复盘：高弹性决定上行期估值溢价，本轮高潮由汇率和提价孝顺

横向相比：2015年1月至24年10月，日经225、小松、日立建机、久保田、住友重机、多旷野年复合呈文率分离为8.48%、9.21%、6.97%、2.94%、3.64%、-2.41%，小松明白跑赢日本工程机械其他厂商。从估值来看，小松在上行期收入、利润增速更高，决定小松在2017、21年工程机械行业上行期享受明白的估值溢价。

纵向相比：前两轮高潮是周期上行推动，22-24年的股价上行是由提价和汇率推动事迹增长，并非受估值拉动。22-24H1汇率/销量/价钱对小松利润的孝顺分离为48.2%/23.0%/43.9%、17.1%/-4.5%/30.0%、14.0%/-19.1%/16.3%， 23、24H1公司事迹增长主要泉源于汇率结算和家具提价，即这一轮股价上行是EPS端拉动。

历史复盘：环球化和家具线迭代彭胀是“小松阵势”的主旋律

小松发展历史是一册工程机械环球化和家具迭代彭胀的“范本”。

第一阶段(1921-1970年)：地域方面，战后安妥日本经济、政策发展，把捏原土机遇;家具发力迷糊机和推土机。

第二阶段(1970-1985年)：地域方面，把捏酬酢时机布局环球化;家具方面，鼓动液压技能，以技能上风把捏好意思国机遇。

第三阶段(1985-2001年)：鼓动环球化产能布局以应答汇率弱势，聚焦亚洲、开辟中国市集应答原土经济低迷困局。

第四阶段(2002年-于今)：调度筹划策略、缩减坐褥应答两次危境，收购整合拓宽矿山机械家具图谱，赶走永恒成长。

启示：“县城小铁厂”何以成长为工程机械巨头，国产厂商能从中学到什么

区域布局：(1)国内：2007-09年日本国内挖机出货金额下滑67%，但小松原土收入仅下滑38%，主若是获利于收入占比50%的售后市集业务。工程机械全人命周期售后收入高于开辟销售收入，现在国产工程机械在主机市集依然赶走国产替代，但售后市集喜欢度不够，发力维修改良和零配件等售后市集是增强收入稳当性和陆续性的要津。(2)外洋：在好意思国等传统地区，国产厂商仍需普及家具硬实力，依靠相反性家具和性价比掀开市集;在东南亚等新兴市集，加大售后干事、真贵二手机市集以及加强腹地经销商配合是进一步普及份额的中枢抓手。

家具技能、卑劣拓展：(1)家具技能：小松通过“A规划”推动中型推土机家具耐用性对标卡特彼勒，稳住日本推土机龙头地位，1977年小松日本推土机收入规模为卡特彼勒三菱的2.5倍。“B规划”使得小松插足泰西大型矿山企业门槛。关于国产工程机械厂商，现在仍需把控中枢零部件才气，普及家具耐用性、可靠性，以家具力撬开外洋市集大门。(2)卑劣拓展：23年小松、中联重科、徐工的矿山机械业务收入为865.1、8.0、58.6亿元，占总收入比为44%、2%、6%，小松矿山机械发展更老到。国产工程机械厂商依然基本完成矿山机械家具线布局，后续需要陆续推动大型化、恶劣工况的稳当性和耐用性，以及遴荐符合方向并购鼓动整套矿山惩办决议供应才气。

投资提倡：

提倡暖和环球化鼓动顺利和家具布局多元化的国内龙头厂商三一重工(600031.SH)、徐工机械(000425.SZ)、中联重科(01157,000157.SZ)、柳工(000528.SZ)、山推股份(000680.SZ)。

风险教导：行业需求存在波动、原材料价钱波动、行业竞争加重、运价波动。

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